Alternativas de Inversión

RENTA FIJA ARGENTINA

BONOS SOBERANOS

• Debido a la renovada volatilidad en los mercados internacionales, seguimos prefiriendo los bonos de mediano plazo en dólares, como el Boden 2015 (RO15) que actualmente rinde 7% anual, o el Bonar 2017 (AA17) que presenta un retorno de 9,2% anual, y devuelven el capital en 3,4 y 4,4 años respectivamente.
• El amplio triunfo del oficialismo en las elecciones presidenciales garantizaría cierta estabilidad política y continuidad de la buena voluntad de pago de la deuda.
• Las condiciones macroeconómicas de Argentina continúan siendo favorables: la actividad económica creció ,8% anual durante el primer semestre del  año, y los analistas estiman que culminará 2011 con un alza de al menos 7% anual.
• Si bien en 2012 se estima un déficit fiscal de entre -0,8% y -1,2%, y un agotamiento del superávit de cuenta corriente, el Gobierno aún cuenta con recursos extraordinarios para enfrentar con comodidad las necesidades de financiamiento del próximo año (uso de reservas y adelantos transitorios del Banco Central), y podría emitirse nueva deuda, en caso de llegar a un acuerdo con el Club de París.

BONOS PROVINCIALES

• Las condiciones macroeconómicas de Argentina no han cambiado en el corto plazo, pero los rendimientos han subido.
• Los bonos provinciales en dólares garantizados por regalías petroleras y gasíferas, ofrecen elevados cupones trimestrales y representan un muy buen refugio en momentos de alta volatilidad. Por ejemplo, Salta 2012 paga un cupón de 11,55% anual, y presenta un rendimiento de 4,1% anual.
• El bono de Mendoza 2018 presenta un rendimiento de 7,7% anual en dólares, y se trata de una de las provincias menos endeudadas del país, ya que su deuda representa sólo el 8,8% de su producto.
  
• Vemos valor en los títulos de la Provincia de Buenos Aires de mediano plazo en dólares, debido a que la recaudación tributaria bonaerense creció % anual durante la primera mitad del año, e históricamente la evolución de su deuda estuvo vinculada a la nacional, lo cual favorece las perspectivas de pago.
• El diferencial de Buenos Aires 2015 respecto Boden 2015 se amplió, hasta los 300 puntos básicos (p.b.) en la actualidad (cuando a mediados de 2011 se ubicaba en 200 p.b.) ya que muestran rendimientos del 7% y del 10% anual respectivamente, por lo que creemos que el PBA 2015 surge como una interesante alternativa.
• Otra alternativa es el bono de Chubut 2020, que rinde 8,3% anual en dólares, y resulta atractivo por el hecho de estar garantizado por regalías de hidrocarburos.

 BONOS CORPORATIVOS

• Seguimos prefiriendo los bonos en dólares a mediano plazo de las empresas de consumo, como por ejemplo Arcor 2017 y Arcos Dorados 2019 que rinden 3,9% y 4,7% anual, respectivamente. Este sector podría beneficiarse de la firme demanda doméstica que aún exhiben las economías latinoamericanas.
• Arcor, líder en fabricación de golosinas y galletitas, incrementó su facturación en % en el primer semestre de 2011, debido al aumento en los precios internacionales de las commodities y al incremento en las exportaciones de sus fábricas en Argentina. Este año la empresa completaría su plan de inversión bianual por US$ 300 millones, concentrándose en galletas y alimentos en la Argentina, y en golosinas y chocolates en Brasil.
• Arcos Dorados, empresa operadora de más de 1.750 locales de McDonald’s en 19 países de Latinoamérica (mayor franquiciante del mundo), registró por su parte un aumento del 29% anual en sus ingresos en el 2T11, y se espera que sus ganancias para 2011 crezcan entre 35% y 40% en relación a 2010. En los últimos 12 meses esta empresa abrió 72 nuevos McDonald’s en la región. 
• Pan American Energy se dedica a la exploración y producción de petróleo y gas natural, y es la segunda productora de hidrocarburos de la Argentina (posee el 18% de la producción nacional, el doble de la participación que poseía en 2001). Anunció recientemente que invertirá US$ 1.000 millones en 2012 ya que preveen expandir y diversificar sus operaciones en el país. El bono de esta empresa que vence en 2021 ofrece un rendimiento del 6,3% anual en dólares, que creemos que puede ser una alternativa dado que empresas del mismo rubro que radicadas en países vecinos ofrecen retornos significativamente menores para vencimientos similares (por ej Petrobras, Pemex, Ecopetrol, en ningún caso superan el 5,3% anual para los vencimientos más largos).

RENTA VARIABLE ARGENTINA

• Durante los últimos días el Merval sufrió significativas caídas. A menos que los líderes políticos de EEUU y Europa reviertan la crisis de confianza global con medidas de estímulo más agresivas, se podría registrar cierto “vuelo a la calidad” por parte de los inversores. Esto implicaría riesgos a la baja para las acciones locales en el corto plazo, pero en el largo plazo puede presentar interesantes oportunidades de inversión.

Sector de Telecomunicaciones

• Seguimos viendo buenas perspectivas en Telecom debido a su 1) sólido resultado financiero durante el 1S11, 2) alto margen operativo, 3) atractiva valuación, 4) estructura de capital defensiva y 5) modelo de negocio en expansión.
• En particular, Telecom registró ganancias por $ 1.216 millones en el primer semestre de 2011, que implican un alza del 41% respecto a igual periodo de 2010, y viene marcando sostenidos incrementos trimestrales de su EBITDA (resultado operativo antes de impuestos).
• Además la compañía ostenta un alto margen operativo de 22% y un ROE (retorno sobre capital) de 31% para los últimos 12 meses, superior al promedio de las compañías del sector de la región (26%), pero por otro lado también goza de una atractiva valuación, dado que cotiza a 8,3 veces sus ganancias, por debajo de las empresas comparables de la región (11,1 veces).
• Respecto a la expansión de su modelo de negocios, Telecom ha ganado participación de mercado en el segmento de telefonía móvil, con un incremento de % en cantidad de líneas durante el 1S11 respecto 1S10, y un aumento de % en la cantidad de clientes de banda ancha.

Sector de Agronegocios

• Vemos valor en las compañías del sector agronegocios, gracias a que a pesar del contexto de ventas de commodities por parte de algunos fondos, Argentina cuenta con amplias ventajas competitivas en la exportación de derivados industriales.
• Por ejemplo, Inversora Juramento y Cresud (cuyas operaciones en agronegocios duplicaron respecto el año pasado su participación en las ganancias de la compañía, llegando a representar un 32% de las mismas) poseen márgenes operativos de 31% y cotizan a 14,5 y 17,9 veces sus ganancias, respectivamente, por debajo de los de ratios de 2010 (20,5 y 34,1 veces), e inferiores a los ratios promedio de las acciones del mismo sector en Latinoamérica (19,9 veces).

RENTA FIJA INTERNACIONAL  

• Los rendimientos de bonos corporativos de países emergentes con buena calificación crediticia (Brasil, Perú, Polonia e Indonesia) lucen atractivos en un contexto de tasas de interés globales muy bajas (ej. en EEUU la tasa de referencia es 0,25% anual).
• En particular, preferimos bonos en dólares a mediano plazo de compañías de gran capitalización del sector alimenticio, dado que los bancos centrales de la región comenzaron a enfocarse más en el objetivo de crecimiento que en el de inflación, llegando incluso a recortar sus tasas de interés, lo cual impulsa el precio de los bonos y en particular mejora las perspectivas del sector de consumo a través de menores costos de financiamiento.
• Por ejemplo, en Brasil, Sadia (2017) rinde 5,8% anual, y en Argentina, Arcos Dorados (2019) 6,6% anual y Arcos Dorados (2017) 6,5% anual.
• En EEUU, preferimos bonos de compañías como Microsoft, Oracle y Google que cuentan con posiciones líderes a nivel internacional, dado que la demanda doméstica de EEUU continuaría débil, y por ende se vería obligado a mejorar sus exportaciones. En particular, Google reportó un aumento de ganancias de % anual en sus ganancias hasta US$ 2.730 millones.
• Por ejemplo, Google (2016) y Oracle (2016) rinden ambos 1,5% anual.

RENTA VARIABLE INTERNACIONAL

• Las acciones de bancos chinos se presentan como una interesante alternativa luego de que hace unas semanas, cuando la crisis de confianza recrudecía, el gobierno chino decidió comenzar a comprar acciones de este sector a través de uno de uno de sus fondos de riqueza soberana. Actualmente los cuatro más grandes bancos de este país ICBC, China Construction Bank, Agricultural Bank of China y Bank of China ocupan el primero, segundo, quinto y sexto lugar, respectivamente, del ranking mundial de bancos por capitalización bursátil (lugares que solían estar ocupados por firmas de EEUU y Reino Unido). Por su parte, ICBC, con una ganancia durante 2010 de US$ 18.000 millones y activos por US$ 2 billones, recientemente adquirió el 80% de Standard Bank Argentina por un monto de US$ 600 millones, dentro de su plan de expansión global que lo llevó a contar con 220 sucursales en el exterior (de las 18.000 totales).

DIVISAS

• Dado que la volatilidad financiera podría prolongarse aún más, creemos que el dólar continuará siendo la moneda fuerte a nivel internacional. El euro podría depreciarse, en un contexto en el que la mayoría de los analistas continúa pronosticando que la región entrará en recesión durante 2012. Por otro lado, se espera que el yen japonés se siga apreciando, ya que podría resultarle muy difícil al Banco de Japón (el cual ya perdió US$ 510.000 millones en intervenciones) cambiar la tendencia del mercado, en caso que los problemas políticos en Grecia e Italia se incrementen y los inversores lo demanden como refugio.
• Entre las monedas europeas por fuera de la Eurozona: el franco suizo podría permanecer estable o incluso depreciarse luego de que su banco central impuso una política más restrictiva a la apreciación que, hasta ahora, le ha dado resultado. La libra esterlina podría depreciarse levemente ante las nuevas inyecciones monetarias que planea su banco central y la débil performance de su economía. La corona noruega perdió su estatus de “activo de refugio” frente a la corona sueca porque se vio afectada por la reciente volatilidad en el precio del petróleo.
• En cuanto al real brasileño, a pesar que su banco central reenfocó su política hacia un mayor estímulo al crecimiento, en vez de controlar la inflación y en el corto plazo podría depreciarse, más adelante se recuperaría gracias a que se espera que continúe el ingreso de capitales por el bajo crecimiento en los países desarrollados

COMMODITIES

• En el corto plazo, durante los próximos 2-4 meses, creemos que la volatilidad financiera podría afectar negativamente a los metales básicos y el petróleo.  
• En el largo plazo (1 año), consideramos que los commodities agrícolas y los metales preciosos podrían recuperar el terreno perdido.
• En cuanto a los commodities agrícolas, las condiciones climáticas más adversas en EEUU provocaron que cayeran los rindes de los cultivos y las proyecciones de producción e inventarios, lo cual debiera ayudar a mantener su precio.
• En cuanto al oro, considerando que la mayoría de los rendimientos de los bonos de países desarrollados se mantendrán negativos en términos reales (debido a la elevada inflación y las bajas tasas de interés nominales), el atractivo de este metal, sin pagos de intereses pero sin riesgo crédito, debería aumentar. Históricamente, tasas de interés por debajo de 2% en los países desarrollados han sido consistentes con subas en el precio del oro, por lo tanto, mientras los bancos centrales de los países desarrollados mantengan deprimidas las tasas de interés, el panorama para el oro continuaría favorable. Sin embargo, en el corto plazo, es probable que continúe la volatilidad hasta tanto no se restaure la confianza de los inversores en las políticas y decisiones de las autoridades de la Eurozona.